推荐股票天风证券梁杏：猪周期的拐点来了吗？向上空间还有多少？

本篇为国泰基金量化出资事业部总监梁杏，于2022年7月6日，在天风证券“驭势而为”2022年中期战略会上作标题为“猪周期的拐点来了吗？向上空间还有多少？”的讲演。

会议实录

十分感谢吴总的约请，吴总上一年年末的约请我形象还十分深入，由于其时吴总跟我讲2022年十分看好饲养职业，其实吴总的挑选是十分前瞻的，本年商场走到现在根本上现已验证了吴总大部分的判别，所以现在咱们十分侥幸正好有这个时机跟咱们共享一下饲养职业根本面上的一些改变或许演化。

接下来花大约半个小时的时刻给咱们介绍一下，其时咱们眼中猪周期的演化的状况。看到吴总给我写的标题是“猪周期的拐点来了吗？向上空间还有多少”。咱们也期望在半个小时之内能给咱们一个大致的方向，详细的空间肯定是没有方法给咱们讲多少，由于这个合规也不允许，可是咱们期望在评论中给咱们一些启示或许供应一些信息。

现在咱们看一下饲养职业。上一年在吴总约请下给咱们讲了整个饲养职业的结构，现在能够简略的回忆一下饲养职业的供应和需求，饲养职业的供应方面或许更重要一些，首要的原因是由于饲养这个职业需求相对比较稳定，能够看到猪肉消费的一个数据，从2000年到2018年，这九年猪肉的消费量都十分稳定地站在5000万吨以上，2019年这个数据掉下来了，首要原因是由于非洲猪瘟带来的影响。2020年由于疫情的原因对消费有所影响，其时武汉疫情迸发，导致咱们根本上都在居家，跟本年的状况有点像。上一年需求有必定的上升，回到挨近5000万吨左右，本年由于疫情搅扰，咱们以为本年的下降无法防止，可是需求端全体仍是会坚持比较稳定的水平。

中国人的喜爱比较倾向吃新鲜猪肉，这跟美国或许跟其他的国家有很大的不同，我国猪肉需求的75%都是新鲜猪肉，所以像冻肉还有进口猪肉相对来说在需求中占比较少。由于需求比较稳定，所以职业的逻辑改变，首要由供应端来决议，会阶段性看到猪肉跌落，可是跌到必定程度就会去产能，去产能之后就会引发新一轮的猪肉的上涨，这便是猪周期的构成，而资本商场在猪周期中能够看到饲养职业阶段性的装备价值。

咱们广阔的养猪场的能繁母猪环比和同比的改变状况，往往能够提早10个月左右反映职业产能的改变，由于能繁母猪需求4个月左右时刻进行育种，小猪生下来之后大约再过半年才能够出栏，出栏时刻或许提早也或许拖延，由于厂商或许存在压栏的行为。其实发改委上周末发了一个告诉开会，由于监管忧虑饲养企业随意压栏，形成猪价进一步的上涨，而过一段时刻各企业会集把库存放出来，又会导致猪价跌落。

上一年的十月份到现在咱们关于猪周期一直在去库存这一点没有太大的争议，商场上关于猪周期其时处在什么时刻点上，未来的空间有多少，有两种不同的逻辑。这两种不同的观念，咱们首要为咱们介绍咱们这次比较认同的一套逻辑。能繁母猪的存栏量2021年6月到达4500多万头左右的顶部方位，之后开端下降，2021年10月份猪价到达低点。正常来说，对照曩昔几回猪周期的底部，底部存栏量跟顶部比较要低15%-20%左右。农业乡村部跟计算署发表的数据，能繁母猪存栏量自上一年6月到达顶部后，7月开端环比下降，到2022年4月累计去化8%-9%，所以咱们以为去库存大概率还没有完结，加上本年需求遭到疫情影响比较大，仍需求注意短期价格动摇。可是咱们全体的观念是现在处在2006年以来的第四个猪周期，还没有彻底到底部，处在底部的左边一点点的方位。假如依照这样一个观念，咱们以为这样底部的出现，价格或许会有一个重复的进程，一起八九月份还要去化，乃至去化的进程会拖延到四季度或许下一年年头都有或许。其实饲养的空间是有的，由于还没有彻底走完，可是根本面上的改变能够带来二级商场上饲养职业的价格动摇，这个也是一个比较正常的现象，咱们需求对动摇有必定的心理准备，这是咱们所持的观念。

再讲一下商场上还有别的一个比较有意思的观念，它所提出来的两个点，一个是十个月的能繁母猪的提早指示期，上一年6月份再加10个月正好到本年4月份；别的支撑本年4月份猪周期底部到了的出资，以为官方数据或许没有全面发表整个饲养职业的改变状况。商场上有些咨询的组织也有一些自己的监测点，监测点的数据显现，从上一年6月份到本年的4月份左右，它的去化起伏到达17-18%的水平。刚刚前面给咱们讲了，前面几个猪周期底部去化的起伏大概是15-20%的水平，假如是咨询组织给的17-18%的数据是实在的，这个逻辑是能够站住脚的。依照这个说法，最近猪价求过于供在往上涨。

在其时这个阶段，两个逻辑并存，二级商场短期有一个小的体现，从4月底开端反弹，到6月份之后饲养出现加快上涨，7月4号出现一个涨势如虹的局势。在其时来说，这两个观念各有各的根据，暂时都没有方法来验证哪个是错的，咱们信任官方数据，是第一种观念的支撑者。估计其时的供需状况或许很难支撑猪肉价格继续走高，产能去化大概率还会继续。现在或许仍处于左边布局时点，后续等实践数据来验证或许打脸。

当然这个职业还有一些长时间的逻辑，比如说长时间抗通胀的才能，方才我说到，商场关于现在饲养业的短期改变是有不合的，很多出资者即便包含资金量比较大的出资者，也没有方法验证或许判别清楚。可是长时间来看咱们知道猪肉价格是有抵挡通胀的才能，能够看现在猪肉价格多少钱一斤，咱们小时分猪肉价格多少钱一斤，爸妈小的时分猪肉价格多少钱一斤。

别的这个职业仍是有内涵的改变在产生，职业会集度进步，逐步龙头化趋势。2018年以来，受非洲猪瘟、环保方针等要素影响，部分运营才能较差、不符合方针条件的小企业被逼出清，加快了生猪饲养职业规模化程度的进步。在方针支撑、城镇化水平进步等要素催化下，我国生猪饲养职业出现出了规模化、规范化、集约化的发展趋势。能够看到2019年，会集度是7%左右，2020年的时分提升到10%左右，2021年没有太大的改变，仍是10%左右，可是咱们信任龙头效应会带来更大的优势。

（天风研讨）