点牛金融上市的甘600169与苦：赢了关注 失了利润
2018年4月30日，点牛金融(纳斯达克代码：DNJR)发布上市后首份财报。数据显现，2017年这家声称"我国P2P车贷榜首股"的网贷途径费用开销同比大幅增加138.3%，但经营收入增加并未跟上，导致净亏损近百万美元。财报发布后，点牛金融股价接连两日跌落，美东时刻5月1日，暴降11.19%，创上市以来单日最大跌幅；到美东时刻5月3日，点牛金融股价为5.52美元，总市值8031.6万美元。
下文结合点牛金融的财政体现、运营数据、产品改变作简略剖析，以展望远景。
一、净亏损近百万美元，出售、办理费用成倍增加
财报显现，2017年点牛金融营收到达695.376万美元，同比增加87.6%；净亏损99.683万美元，赢利同比削减116.2万美元。
图1：2015-2017年点牛金融赢利数据 单位：万美元
注：2015年指2015年11月17日至当年年末，以下同。
材料来历：上市财报；零壹数据
营收增加但赢利由盈转亏的首要原因在于经营本钱的大幅进步。2017年点牛金融费用总额到达831.323万美元，同比增加482.432万美元，比率为138.3%。详细地看，出售费用同比增加172.6%，办理费用同比增加139.4%，研制费用同比增加16.3%。
图2：2015-2017年点牛金融费用构成 单位：万美元
注：2015年出售费用、办理费用和研制费用别离为3.009万美元、8.166万美元和2.994万美元。
材料来历：上市财报；零壹数据
出售费用首要点拨牛金融为了招引出资人支付的相关本钱，包含品牌推行费用、出售人员薪酬、出资鼓励、支付通道费用。在财物来历安稳且获取本钱无显着改变的条件下，出售费用简直直接决议了网贷途径的经营收入凹凸。能够这样了解，一般出售开销越高，网贷途径经营收入越高。
惋惜的是，出售开销逃不过"边际效应递减"的普适规则。由表1可知，尽管点牛金融简直复刻了2016年的推行战略（查找引擎广告和出资人鼓励算计占85-87%，2017年后者点比略有增加），但出售费用的运用功率依然"一泻千里"--据零壹数据核算，2016年点牛金融营收与出售费用比率为2.58，而2017年这一数值大幅下降至1.79，便是说2017年每1元仅能够"撬动"1.79元经营收入。
2017年办理费用到达391.674万美元，2015~2017年3个年度均高于出售费用。就这项开销的去向看，事务咨询（Businessconsulting）和专业服务（Professionalservices）别离占到53.5%和17.8%，为172.193万美元和63.687万美元。事务咨询开销用于获取人力资源或许事务战略办理方面的咨询服务，专业服务开销用于赴美IPO过程中产生的法令、审计和资源服务。
在此前点牛金融揭露的招股阐明书中，2017年上半年事务咨询费用为52.930万美元。零壹数据由此核算，2017年下半年点牛金融计入赢利表的此项费用为119.263万美元，是上半年2.25倍。假设点牛金融2017年下半年事务咨询费用与上半年相等，2017年净赢利至少能够增加66.333万美元。
研制费用构成份额最低，2017年为48.585万美元，同比增加16.3%。此项费用于技术开发，包含公司内部研制和外包开销。
二、买卖规划继续进步，财物类型趋于单一
前文中，2017年点牛金融赢利表的勾稽联系能够总结为：经营收入同比增加约324.8万美元，费用同比增加约482.4万美元，导致经营赢利同比下降157.6万美元，终究导致净赢利同比削减116.2万美元。
下面回到财政数据的"来历"看运营效果，从买卖规划和危险操控视点再亮点牛金融的P2P网贷事务。
据零壹数据核算，到2018年1季度末，点牛金融累计促进15.458亿人民币告贷；2016年、2017年别离为3.707亿人民币、8.806亿人民币，2018年1季度为2.945亿人民币，同比增加71.6%；假设2018年2-4季度仍能坚持此增速，则2018年全年买卖规划估计能够到达15亿元左右。
图3：点牛金融买卖规划改变趋势 单位：万人民币
注：
1.据点牛金融财报，该途径2017年促进告贷1.30亿美元，2016年5490万美元；
2.零壹数据核算结果与财报数据根本符合，因为后者仅有年度数据，故本文依据零壹数据进行核算。
数据来历：零壹数据
考虑到我国P2P网贷日益趋紧的监管环境及剧烈的市场竞争，上述"15亿元"买卖规划完成起来很或许困难重重。
首要，点牛金融的财物类型有单一化趋势。据零壹数据核算，2017年点牛金融共发布鑫鑫聚财、点牛聚富、牛e贷、点牛甄选、点车贷、旺牛聚财、点牛盈丰、点牛普惠、净值标、银行存管、牛车贷、牛人贷、牛企贷和车商贷合计14款产品，财物类型包含企业告贷、个人二手车抵（质）押告贷、企业担保告贷、个人信用告贷（包含净值标）和来自第三方财物途径的债务转让。2018年1季度，点牛金融出售的出财物品削减至6款，以鑫鑫聚财、牛企贷和点车贷为主，前两类均为企业告贷；1季度两类产品规划占全体规划的77.3%。
点牛金融企业贷份额上升的一起，途径告贷人会集程度或将升高，单个告贷项目产生逾期和坏帐的影响更大。事实上，在曩昔营运过程中，点牛金融的经营收入高度依靠少数告贷人，依据财报。该途径2017年在某名告贷用户上取得的营收占到该年营收总额的16.8％，2016年两名告贷用户别离贡献了45.8%和31.1%的营收。2017年，均匀每个自然人告贷人申请了11.48笔告贷，均匀每个小微企业告贷用户申请了17.09笔告贷。
再者，因为需求面临来自网贷监管"限额令"对大额事务的约束，与之前比较，企业贷事务或许难以坚持高增速。
坚持出资端的增加或许也将更加困难。前面说到，在曩昔的2016年和2017年，点牛金融经过直接发放出资鼓励（出资红包、加息、返利等办法）以及查找引擎广告（百度查找引擎为主）来招引出资用户。
前一种办法中，能够以为，原始告贷用户和网贷途径经过进步告贷本钱或让渡赢利的办法取得更高的资金获取概率。因而，在外部环境不变的情况下，出资人预期收益下降，则出资概率下降，一旦点牛金融不再发放相似鼓励乃至开端"降息"，则或许构成出资人丢失。
再说查找引擎。有研讨标明，尽管百度查找量能够显着进步途径买卖活跃度，但反过来，买卖活跃度上升无法反向进步查找量。便是说，百度查找引擎推行与为出资人直接发放鼓励的办法相同，仅仅"一锤子买卖"，无法构成一个循环的可继续的"流量--出资用户--继续生成流量"的链条。更佳的品牌推行办法还要另寻他法，不然有必要继续加大出售费用投入。
三、上市带来的苦与甘
到当时，成功上市的网贷公司不过迷人贷、信而富、趣店、拍拍贷、和信贷、SenmiaoTechnology（爱鸿森）和点牛金融。点牛金融是其间市值最低（2018年5月3日仅8031.6万美元）的网贷公司。
将本身曝于大众视界之下使得点牛金融支付了更多本钱。零壹数据开始预算，点牛金融为上市支付的本钱或许在百万美元左右，如无此项开销，则点牛金融完成账面盈余近在眼前。
另一方面，赴美上市成功后，点牛金融以较低的本钱筹集资金，使得这家买卖额在全职业排名200名开外的P2P网贷途径短时刻内很多吸睛，显着进步了品牌价值。
咱们以为，于P2P网贷途径而言，获客和危险操控应该是经营之本；如若直接上市有助于拓展获客途径、节省本钱，登陆资本市场应是如虎添翼。